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　　铜：旺季补库渐达成 铜或再现冲高回落

　　1、宏不雅。国外方面，好意思国1月CPI同比增3%（预期2.9%），核心CPI同比3.3%（预期3.1%），通胀数据超预期导致好意思联储降息预期推迟，但好意思股高位快速回落，加大了好意思联储压力，阛阓对好意思联储二季度重启降息概率升温。国内方面，中国1月社融新增7.06万亿元（同比多增5866亿元），东谈主民币贷款新增5.13万亿元（同比多增2100亿元），专项债刊行前置拉动基建预期。3月关心点：一是好意思国3月或进一步明确关税计策细节；二是中国两会召开，财政赤字率、极度国债等稳增长计策落地力度；三是好意思联储3月议息会议表态，若通胀粘性捏续，降息时点或延至下半年。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价络续下降且未能止住下落之势，标明铜精矿病笃情况未能缓解，反而在加重，成为面前基本面的强支捏身分之一。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比加多13.3%，产量下降幅度并不大。入口方面，国内3月精铜净入口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%；3月废铜入口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比加多降至2.71%。库存方面来看，截止4月25日人人铜显性库存较上月末统计下降12.9万吨至58.5万吨，其中LME库存下降3550吨至20.7825万吨；Comex库存加多21406吨至10.86万吨；国内广泛铜社会库存月度下降15.6万吨至18.17万吨，保税区库存加多0.62万吨至8.51万吨。需求方面，月初跟着铜价大幅下落，卑劣在旺季预期以及国网订单加捏下运行接续补库，总体来看订单较为幽静。

　　3、不雅点。4月阛阓经验漂泊的一个月，月初好意思政府顶点关税计策出炉，引起阛阓哗然，人人经济买卖增速预期下调下，金融阛阓堕入漂泊，并带动工业品价钱下行，跟着阛阓订价充分且好意思政府魄力软化，阛阓表情也立地随性，铜价也参预回暖阶段。关于国内来说，3月国内广泛铜、废铜和阳极铜均出现较大幅度下降，无疑会加大国内现货病笃态势，现货或维系升水，但在价钱方面依然相对严慎，国内举座仍弱于国外铜价。参预5月，行情的关节仍在于国外，5月好意思债集中到期存在向阛阓吸取流动性风险，不外这也可能鼓动好意思政府魄力捏续软化，这可能鼓动铜价在中上旬偏强，但买卖争端并非一旦一夕，期待性也不宜过大，且跟着铜价再次参预高价位区间，卑劣严慎性或再现，而旺季也面对转弱阶段，届时铜价或再现冲高回落的风险，关心78000~80000元/吨阻力区间。

　　镍&不锈钢：压力渐显

　　1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%下落0.4好意思元/湿吨至24好意思元/湿吨，1.6%飞腾1.5好意思元/吨至52.5好意思元/湿吨；印尼镍矿升贴水督察25好意思元/湿吨，菲律宾镍矿劣品位矿升水督察。一级镍，期货价钱窄幅轰动，现货升水小幅下降。镍铁阛阓镍铁成交价钱要点下移。中间品受到印尼坐蓐受阻影响，短期供应相对偏紧，硫酸镍原料价钱相对较强，表面利润转向亏蚀。

　　2、需求：不锈钢方面，制品价钱不冷不热，原料价钱涨跌分化；供应端，据钢联统计，本月有两家300系钢厂已进行不同程度的减产，瞻望影响4月产量共4万吨傍边；库存端，仓单库存环比减少11979吨至16.8万吨；寰宇主流阛阓不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少8481吨至107.8万吨，其中300系环比减少21476吨至701470吨；耗尽端，据产业在线最新发布的三大白电排产解释显现，2024年5月空冰洗排产总量共计为3775万台，较旧年同期坐蓐实绩增长15.2%，行业依旧举座保捏高速增长。新动力方面，三元材料周度库存环比减少263吨至14195吨，周度电芯产量环比加多7.9%至24.98GWh，其中铁锂环比加多10.7%至17.37GWh，三元环比加多1.9%至7.61GWh；末端，据乘联会， 4月1-20日，寰宇乘用车新动力阛阓零卖47.8万辆，同比旧年4月同期增长20%，较上月同期下降11%，零卖渗入率53.3%，本年以来累计零卖289.8万辆，同比增长33%；4月1-20日，寰宇乘用车厂商新动力批发53万辆，同比旧年4月同期增长23%，较上月同期下降7%，批发渗入率53.3%，本年以来累计批发337.8万辆，同比增长39%。

　　3、库存：周内LME库存减少120吨至202470吨；沪镍库存减少42吨至24800吨，社会库存加多701吨至44661吨，保税区库存督察5800吨

　　4、不雅点：印尼PNBP计策落地，暂定于26日运行实践，但瞻望计策关于老本的进一步抬升力度有限，周度印尼镍矿内贸价钱涨跌分化，但升水督察。不锈钢方面，原料端镍铁小幅转弱，但铬铁延续偏强，老本支捏依旧灵验，供应端出现减产迹象，受五一备货拉动，周度库存呈现明显去化，5月瞻望不锈钢价钱仍将轰动运行，下方老本托底，上方需求制约。新动力方面，MHP供应偏紧稍超预期，硫酸镍需求端或有压力，5月瞻望原料供应规复换取备货需求转弱，价钱衰退支捏。一级镍方面，周度社会库存延续累库，国内多余压力渐显。5月来看，短期镍矿和MHP端推崇相对偏强，不宜过度看空，短期也提议关心这两个表情的价钱推崇，但后期来看岂论是镍矿、镍铁如故新动力产业链价钱均有下移预期，而淌若国内一级镍延续累库，则对镍价压力徐徐突显。

　　氧化铝&电解铝：宏微转弱，稍有承压

　　4月氧化铝期货轰动走弱，25日主力收至2846元/吨，月度跌幅3.1%。沪铝轰动偏弱，25日主力收至20030元/吨，月度跌幅2.2%。

　　1．供给：据SMM，瞻望4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；山东、山西、河南锤真金不怕火边界扩大，广西贵州督察角落放产，基数效应下开工延续下滑；4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。四川、广西、青海等地复产开启。

　　2．需求：旺季左近尾声，线缆滞后发力而其他板块徐徐走弱。4月铝卑劣加工企业平均开工率62.4%，环比3月增长0.25%。其中铝板带开工率下滑1.85%至68.65%，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%，铝型材开工率飞腾0.75%至58.88%，铝线缆开工率飞腾5.7%至62.2%。铝棒加工费稳中有升，其中无锡捏稳，其他地区上调20-160元/吨；铝杆加工费全线上调100-250元/吨。

　　3．库存：来回所库存方面，4月氧化铝累库2.9万吨至23.69万吨；沪铝去库4.28万吨至19.05万吨；LME去库5.3万吨至42.36万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库0.7万吨至5.5万吨；铝锭月度去库16.9万吨至65.8万吨；铝棒月度去库9.42万吨至17.78万吨。

不雅点：跟着外矿价钱走低，新增杰出短期锤真金不怕火产能，卑劣备货节拍放缓，5月瞻望氧化铝延续多余时势。基于角落多余与老本核心下移逻辑，以逢高布空为主，阶段抄底为辅。关心西南复产节拍对氧化铝库存动态影响。好意思对华关税魄力随性但存在反复突变，换取好意思联储计策转向可能，宏不雅风险计价比重仍偏高。需求在缓速下滑后韧性不及，库存或现累库拐点。瞻望铝价轰动偏弱，6-9月价差有不休空间，关心国内刺激计策成果、关税动态及云南复产经过。

　　工业硅&多晶硅：供需错配，探底寻机

　　4月多晶硅期货轰动走弱，放手25日主力2506收于39390元/吨，月度跌幅11.67%；工业硅期货轰动走弱，放手25日主力2506收于8865元/吨，月度跌幅9.73%。现货捏续回调，百川参考价钱10178元/吨，月度下调502元/吨。其中欠亨氧553#下调750元/吨至9350元/吨，通氧553#下调600元/吨至9950元/吨，421#下调600元/吨至10350元/吨。

　　1．供给：据百川，瞻望4月国内工业硅产量29.06万吨，同比下滑17%，环比下滑9.5%。月度开炉数下滑15台至219台，开炉率下滑1.88%至27.48%。朔方地区，新疆大厂运行锤真金不怕火，月内新疆新停9台矿热炉，甘肃新停2台，内蒙新停3台；西南地区，云南月内开工暂无变动，四川硅厂烽火2台矿热炉。其他地区宁夏、陕西、河南及辽宁各新停1台。

　　2．需求：4月多晶硅产量下滑6000吨至9.6万吨，同比下滑49.3%，环比下滑5.9%。4月DMC产量加多1.08万吨至16.75万吨，同比增31.7%，环比增长6.9%。多晶硅P型月度捏稳在3.38万元/吨，N型月度下落2万元/吨至4万元/吨。末端抢装退坡，组件阛阓加快降温，卑劣余料充裕，订单委用期延后，五一节前备货量级走低。有机硅月度价钱大幅下调2500元/吨至12000元/吨。卑劣在关税风云中督察不雅望魄力，接货力度疲弱，单体厂新单仍以刚需且小单为主，举座库存增压明显，后续或回想停产锤真金不怕火景况。

　　3．库存：来回所方面，4月工业硅举座去库435吨至34.84万吨，多晶硅累库至30万吨。社库方面，4月工业硅累库1400吨至40.91万吨，其中厂库去库1600吨至24.41万吨；黄埔港捏稳在5.2万吨，天津港累库3000吨6.5万吨，昆明港捏稳在4.8万吨。多晶硅月度去库3800吨至26.77吨。

不雅点：西南丰水期电价下调带动复产，西北减产效应弱化，同期卑劣需求角落改善空间较小。瞻望5月工业硅督察探底节拍，下方支捏来改过疆大厂现款老本线，上方压力源于高库存及角落增量。5月多晶硅坐蓐养息调换度较高，单边下落空间有限，区间过失轰动为主，可讨论近远月价差不休契机。关心分辩式光伏退坡后，是否新出台大边界基建或光伏装机强制侦查计策，届时或激发超跌反弹。

　　碳酸锂：亮点难寻

　　1、供给：周度产量环比减少488吨至16900吨，其中锂辉石提锂环比减少390吨至8743吨，锂云母提锂环比减少100吨至3527吨，盐湖提锂环比加多20吨至2923吨，回收提锂环比减少18吨至1707吨

　　2、需求：正极库存方面，三元材料周度库存环比减少263吨至14195吨、周度库存环比减少3000吨至94110吨。周度电芯方面，产量环比加多7.9%至24.98GWh，其中铁锂环比加多10.7%至17.37GWh，三元环比加多1.9%至7.61GWh。末端，据乘联会， 4月1-20日，寰宇乘用车新动力阛阓零卖47.8万辆，同比增长20%，环比下降11%，零卖渗入率53.3%，本年以来累计零卖289.8万辆，同比增长33%；4月1-20日，寰宇乘用车厂商新动力批发53万辆，同比增长23%，环比下降7%，批发渗入率53.3%，本年以来累计批发337.8万辆，同比增长39%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比加多259吨至131864吨，上游库存环比加多270至52400吨，其他表情减少1100至36641吨，卑劣库存环比加多1089至42823吨

　　4、不雅点：供应端，前期价钱连续下挫，廉价压力下， 上游接续有停减产行为，5月瞻望举座供应量环比下降，然而需要精通仍然有新增名目投产，且矿山/一体假名目老本在近两个季度降幅明显。需求端，需要讨论几个身分，第一，关税问题下阛阓对后市需求大宗担忧，而相同5月需求环比推崇难有增量；第二，从卑劣库存来看，有一定逢低补库行为，卑劣库存达到smm统计以来的历史最高水平及4.28万吨，即便后续需求仍然增长，内容采购力度也将有限；第三，周度电芯数据几周以来环比均有加多，呈现出电板端需求较郁勃的推崇，但需要精通的是，正顶点的库存也出现了下降，磷酸铁锂库存从最高12.5寰宇降至10.8天，三元材料库存从7.8寰宇降至6.8天，电芯端更多拉动的是正极库存的消化而非新增产量。库存端，举座社会库存仍在累库中，但周度累库幅度照旧有所减少，库存拐点是否驾临有待不雅察。笼统来看，5月或将络续延续供需双弱时势，如若莫得出现大面积停减产，对价钱仍偏悲不雅。

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职守裁剪：李铁民