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　　作家：正信期货 付馨苇  F03101045  Z0022192

　　短期，地缘扰动、宏不雅以及原油周度数据三个身分轮替驱动行情，其中地缘和好意思联储降息为潜在利多，产业数据偏利空。现时降息落地，俄乌仍存变数，但原油库存仍处于极低水平，底部营救仍存。四季度行为原油需求季节性最容易承压的窗口，温雅介入空单的契机。

　　一、需求：微不雅上无亮点，宏不雅上仍需温雅经济下行风险

　　真金不怕火葬端和制品油均已出现淡季拐点。证据季节性，9—10月真金不怕火厂将干与季节性秋检，据EIA截止9月12日当周，真金不怕火厂开工已从最高点96.6%下滑至现时的93.3%。制品油总需求也已聚拢两周下滑，截止9月12日当周，石油产物四周平均总需求为2067.1万桶/日，环比下落21.7万桶/日，同比高1.69%。亚洲行为石油浮滥的主力区域，中国和日本的真金不怕火厂开工和产能在淡季也短少进一步上行驱动。还需要防范的是，好意思国飓风季扰动以及真金不怕火厂迎来考试季皆将累赘需求，因此概述来看，原油需求端在四季度或难有成色。

　　环球生意摩擦方面，本年以来已进程了多轮道判和调度，虽较上半年体式有所自傲，但仍存不笃定性，尤其是中好意思方面，于8月12日告示将已暂停的24%平等关税再延期90天，但20%的“芬太尼关税”仍在奏效。9月18日好意思联储议息会议举行，联邦基金利率的筹画区间下调25个基点至4.00%-4.25%，在商场预期内。从油价发达来看，得当降息对油价一贯的影响章程，即在预期阶段以利多营救油价，但若得当商场预期的落地，便被相识为利多出尽，盘面对前期的提前计价进行一部分修正。值得防范的是，鲍威尔在发布会中的表态需要进一步念念考，他觉得通胀有所上升况且稍许偏高，劳动放缓况且下行风险上升。因此尽管本次降息视为“风险科罚降息”，但需捏续追踪好意思国经济数据以防捏续下行的劳动数据埋下衰败逻辑的风险。

　　环球经济数据上看，截止8月，标普环球制造业PMI及欧元区制造业PMI回升至兴衰线以上。但中国和好意思国制造业PMI二季度以来发达欠安，在中好意思生意道判最终达成乐不雅成果之前，两国需求预计仍会承压。

　　二、供给：四季度供应压力进一步加重

　　截止2025年9月，退出220万桶/日自觉减产联想提前一整年被完成。第二层165万桶/日的自觉减产联想则在9月OPEC+会议上告示，将视商场情况纯真退出，并阐述在10月将石油产量提高13.7万桶/日。值得防范的是与上一轮退出减产不同，本次并莫得具体的退出联想，而是逐月视情况而定，因此节拍上仍存在不笃定性。但咱们不错从这次同期公布的最新赔偿减产联想探得一点OPEC+遮掩的产量意图。

　　据本年4月公布的七国赔偿减产联想，减量大多麇集在夏日这个浮滥旺季，现时大多已被终了，并自四季度起减产量逐月递减。但最新的9月赔偿联想却是对原联想的透彻回转，不仅四季度较原联想减产量有所减少，更呈现出逐月递加的章程。咱们觉得该更正的背后如故OPEC+觉得现时油价估值仍成心可图，才会遴荐在接连增产的同期放缓赔偿减产的脚步。因此，尽管未设定明确的增产路子图，一朝油价出现反弹，增产意愿可能连忙增强。且OPEC+代表将在维也纳举行会议，就更新成员国产能估算的要领伸开初步测度，产量开释或存进一步加多的空间。

　　另一方面，非OPEC+也会加大四季度供应压力。好意思国原油产量不息刷新旧年以来的纪录。尽管二季度在低油价的影响下活跃钻机数快速下滑，但三季度油价经久看守在页岩油坐褥本钱65好意思金近邻，钻机数已开动回升，预计年内好意思国原油产量仍在高位。此外，2025年环球原油供应增速中有极大一部分由非OPEC+国度孝顺，除了好意思国以外，加拿大、巴西、圭亚那以及阿根廷为主要增量开始。据EIA预测巴西本年的增量将主要体当今三季度，尤其是9月；加拿大下半年的增量则主要体当今四季度。非好意思非欧佩克+的主要供应四国共计产量预计四季度仍将捏续上升，并于11月出现产量峰值，加重四季度供应压力，且2026年供应增速还将进一步进步。

　　三、库存：低库存短期营救油价，中期卑劣库存有朝上传导压力

　　三季度以来原油端低库存经久营救WTI油价看守在60好意思金以上，因此尽管现时商场对弥漫的担忧束缚加重，但据EIA最新数据，原油库存再度超预期去化928.5万桶至4.1536亿桶，以至油价下方依旧濒临较大阻力。而从制品油端看，主要油品汽油和馏分油的库存却均不低。尤其是在汽油需求旺季驱散后，馏分油接过需求艰涩棒，商场便会将认识更多放在馏分油的发达上。而馏分油现时则是逆季节性累库，据EIA截止9月12日，馏分油库存环比加多404.6万桶至1.2468亿桶，因此需警惕卑劣库存传导到原油端的压力。

　　四、后市战略提倡

　　短期，地缘扰动、宏不雅以及原油周度数据三个身分轮替驱动行情。现时降息落地，俄乌仍存不笃定性，但原油库存仍处于极低水平，底部营救仍存，预计油价回调后仍在WTI 60—65好意思金区间轰动整理为主，节前空单止盈遁藏风险。

　　中经久，OPEC+二轮增产开启，跟着四季度干与原油需求季节性淡季，年内及来岁一季度供需弥漫神色进一步加重。尽管OPEC+并未明确增产路子，一朝油价高涨便会进步OPEC+增产的积极性，对油价上方经久存在压制。因此中经久逢高作念空念念路不变，温雅反复的地缘方位带来的反弹建仓契机，保守起见可配上虚值买看涨期权以对冲突发地缘导致的朝上冲破风险。

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包袱裁剪：赵念念远